什么赋予加密货币价值？
要点
04 · 要点- 比特币的2100万硬顶盖创造了数学上的稀缺性
- 网络效应价值以参与者数量的平方增长（梅特卡夫定律）
- 存量流量模型预测了比特币2021年的价格——随后失灵
- 货币需要：交易媒介、价值储存、账户单位
基础层级
核心要点 · 1 分钟
加密货币怀疑者会问："什么在支撑它？"答案因币种而异：
比特币： 由密码学工作量证明、网络效应和程序化稀缺性支撑。只有2100万枚比特币会存在。工作量证明挖矿过程需要真实的能源消耗——创造了成本下限。
以太坊： 由网络效用支撑——在网络上运行应用程序（智能合约）需要 ETH。价值与对以太坊计算能力的需求息息相关。
大多数山寨币： 主要由投机和叙事支撑。价值与比特币价格周期高度相关。
黄金的价值来自什么？ 稀缺性 + 历史信任 + 一些工业用途。比特币共享稀缺性，正在建立历史信任，但缺乏工业用途。关于这些相似性是否重要的争论仍在继续。
诚实的答案： 加密货币价值部分来自效用、部分来自网络效应、部分来自投机，以及部分来自自我实现的信念。这对法定货币也部分成立——美元有价值，部分是因为足够多的人相信它有价值。
中级层级
如何应用 · 2 分钟
货币的三个属性（加密货币如何衡量）
| 属性 | 比特币 | 美元 | 黄金 |
|---|---|---|---|
| 价值储存 | 部分（波动性大） | 部分（通胀） | 强 |
| 交易媒介 | 有限（慢、小额交易成本高） | 强 | 有限 |
| 账户单位 | 否（波动性过大，无法为商品定价） | 强 | 有限 |
比特币在某些属性上表现更好。作为长期价值储存，它表现良好（尽管波动性极大）。作为日常商业交易的交易媒介，它对大多数用例来说不切实际。
网络效应（梅特卡夫定律）
梅特卡夫定律：网络的价值以用户数量的平方增长。
如果比特币有1亿用户，增长到2亿，梅特卡夫定律预测价值应该翻两倍（不是翻两倍）。这解释了加密货币在采用年份的爆炸式增长，也解释了当用户增长停滞时的级联崩溃。
比特币活跃地址： 该指标作为"用户数"的代理。网络价值与活跃地址的历史相关性（虽不完美）支持梅特卡夫框架。
减半机制
比特币的供应计划每4年将新币创造（"区块奖励"）减半一次：
| 年份 | 区块奖励 | 年度发行率 |
|---|---|---|
| 2012 | 25 BTC | 25% |
| 2016 | 12.5 BTC | 4.5% |
| 2020 | 6.25 BTC | 1.8% |
| 2024 | 3.125 BTC | 0.9% |
| 2028 | 1.5625 BTC | 0.45% |
到2140年，所有2100万比特币都将被挖出。之后，矿工仅通过交易费用获得补偿。
高级层级
逐步计算 · 1 分钟
存量流量模型及其局限性
存量流量（S2F）模型将比特币视为商品（黄金、白银）。S2F = \text{现存供应量} / \text{年度产量}。
黄金 S2F：约62。2020年减半后的比特币 S2F：约56。2024年减半后：约112。
该模型预测价格随 S2F 比率增长：
拟合历史数据得出 b \approx 3.3（价格按 S2F^{3.3} 增长）。
为什么失灵： 该模型预测2021年比特币价格超过10万美元。比特币在2021年11月达到68,789美元，随后在2022年11月跌至15,787美元——在模型的置信区间内。关键失灵：它将比特币视为供应端资产，忽视了需求端因素（利率、宏观风险规避、监管打击、市场周期）。
更完整的估值框架：
这些成分都很难量化。这就是为什么加密货币估值仍有争议——不是因为资产"毫无价值"（这种观点过于简化），而是因为基本估值方法论真正未得到解决。